中國：第四季度GDP增速高于預(yù)期，同比增長9.8%；12月CPI稍有回落，同比增長4.6%

摩根大通

2010年第四季度中國經(jīng)濟(jì)增長勢頭明顯加快，根據(jù)我行測算，按經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年率計算，實際GDP較上季度增長12.7%，第三季度增幅為9.9%。從同比數(shù)據(jù)來看，第四季度GDP增速高于預(yù)期，同比增長9.8%(摩根大通預(yù)期：8.9%； 普遍預(yù)期：9.4%)，低于第三季度同比10.6%的增速。2010全年實際GDP同比增長10.3%。最新數(shù)據(jù)證明了第四季度經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)呈現(xiàn)出的強勁發(fā)展態(tài)勢，國內(nèi)需求持續(xù)穩(wěn)健增長，且在全球需求不斷改善的背景下，出口出現(xiàn)顯著反彈。同時，通脹方面，受有利的比較基數(shù)效應(yīng)支持且政府抑制食品價格的行政措施效果初顯，12月份CPI如預(yù)期稍有回落。

在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的最新勢頭方面， 12月份工業(yè)產(chǎn)值同比增長13.5%(摩根大通預(yù)期：13.2%；普遍預(yù)期： 13.4%)，11月為13.3%。12月份工業(yè)產(chǎn)值經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月穩(wěn)步增長1.5%，11月增幅為1.9%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化的季度/季度增幅為19.2%。外部需求方面，12月份出口較預(yù)期疲軟，同比增速17.9%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月微幅下滑0.5%，11月份和10月份分別實現(xiàn)月度增長6.5%和3.7%。12月份出口經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化季度/季度增幅達(dá)到29.9%。內(nèi)需方面，零售額好于預(yù)期，12月份同比增長19.1%(摩根大通預(yù)期：18.2%； 普遍預(yù)期：18.7%)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較上月強勁增長1.9%。固定資產(chǎn)投資增幅溫和回落，全年同比增長24.5%(摩根大通和普遍預(yù)期：25.0%)，前11個月同比增幅為24.9%。我行的測算顯示12月份固定投資同比增長21.8%，而11月份增長29.1%。進(jìn)一步的詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示2010年全年房地產(chǎn)投資同比增長33.3%。

在通脹方面，12月份綜合CPI同比增長4.6%(摩根大通預(yù)期：4.4%；市場普遍預(yù)期：4.6%)，較11月份5.1%的增速略有放緩，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月溫和增長0.3%。12月份綜合CPI通脹的增速放緩得益于有利的比較基數(shù)效應(yīng)。此外，政府抑制食品價格的行政措施似乎也初見成效。特別是與11月份11.7%增幅相比，12月份食品價格同比增長略有減緩為9.6%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長0.3%。與此同時，非食品類價格12月份同比增長2.1%，較11月份1.9%的增速有所上升。此外，12月份 PPI同比增長5.9%(摩根大通預(yù)期：5.1%；市場普遍預(yù)期：5.7%)，較11月份同比6.1%的增速有所下降，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長1.5%。

宏觀展望：穩(wěn)健的增長勢頭將在2011年得以延續(xù)； CPI通脹在上半年將保持上升勢頭

展望未來，我們預(yù)計2011年開局經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。盡管12月份出口出現(xiàn)短暫下滑，不斷增強的外部需求將對出口行業(yè)的穩(wěn)定增長形成支撐。在國內(nèi)方面，延續(xù)至2011年的不斷擴大的增長前景將為進(jìn)一步穩(wěn)步改善居民家庭收入提供支持，從而有助于形成穩(wěn)健的消費者需求增長。在投資方面，公共投資項目特別是地方政府層面的投資項目料將隨新一年的開始穩(wěn)步增加。此外，獲得中央政府大力扶持的公共經(jīng)濟(jì)適用房投資項目也蓄勢待發(fā)。在通脹方面，盡管12月份出現(xiàn)了暫時回落，綜合通脹指數(shù)在2011年上半年很可能繼續(xù)攀升(受到寒冷天氣因素的影響，食品價格于去年12月底再次攀升)，預(yù)計將在年中觸及峰值。

總體而言，鑒于2010年第四季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，我們已將2011年全年GDP增長預(yù)期上調(diào)至同比增長9.6%(此前預(yù)期：9.1%)。在通脹方面，考慮到食品價格的上漲(近期嚴(yán)寒天氣的影響)、工資增長的逐步推進(jìn)以及未來潛在資源和能源價格放開所帶來的影響，我們已將2011年CPI平均通脹率預(yù)期上調(diào)至同比4.6%(此前預(yù)期：4.3%)。

政策制定者們繼續(xù)部署一系列政策工具控制通脹

在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面，我們預(yù)計政府將繼續(xù)實施“小步快跑”和“多管齊下”。我們預(yù)計未來幾個季度貨幣正常化進(jìn)程將繼續(xù)， 2011年還將兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(繼上周五上調(diào)之后)和三次加息(下一次加息可能在本季度進(jìn)行)，以及允許人民幣進(jìn)一步升值(年底美元兌人民幣匯率將達(dá)到6.3)，以應(yīng)對通脹壓力和不斷旺盛的內(nèi)需反彈。這些政策可能在未來幾個月提前部署，因為總體通脹數(shù)據(jù)仍高企且年初經(jīng)濟(jì)增長面臨過熱風(fēng)險。此外，在信貸周期層面，新年伊始政府就密切注意新增貸款動向，特別是考慮到商業(yè)銀行在年初擴大貸款規(guī)模的迫切性。關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為政府將繼續(xù)著重采取針對行業(yè)的特定措施，在供需兩方面遏制房價進(jìn)一步上漲。

總體而言，2011年有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長的政策方向，我們認(rèn)為盡管政府將繼續(xù)逐步實現(xiàn)政策正常化并多管齊下努力遏制通脹，但仍將保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長作為政策重點，因此今年并不急于過度緊縮。

12月活動指標(biāo)的細(xì)節(jié)：

在國內(nèi)層面，全年名義固定投資同比增長24.5%，而1月到11月增長24.9%。12月份，我們預(yù)計固定投資同比增長21.8%，而11月份同比增長29.1%。具體而言，全年房地產(chǎn)投資同比增長33.2%，而1到11月份同比增長36.5%。同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長幅度在2009年受政府激進(jìn)的財政刺激政策支持而大幅增長后，今年年初以來似乎從高峰回落。例如，2010年全年鐵路投資增長幅度溫和增長12.5%，而與之相比，2009年同比增長67.5%。

12月份名義零售總額同比增長19.1%，而11月份同比增長18.7%，相當(dāng)于經(jīng)過季調(diào)后月度環(huán)比穩(wěn)步增長1.9%(經(jīng)季調(diào)后3個月環(huán)比增長19.9%)。具體而言，12月份城市零售總額同比增長19.5 %，農(nóng)村零售總額同比增長17.0%。主要消費品項目的銷售額為，12月份家具銷售額同比增長34.6%，汽車銷售額同比增長37.2%，家電銷售額同比增長34.9%，金銀珠寶銷售額同比增長47.7%。

12月份CPI通貨膨脹暫時回落；PPI顯示成本壓力繼續(xù)增加

在消費者物價方面，12月份CPI同比增長4.6%，較11月份 5.1%的增幅略有回落。12月份經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后綜合CPI較上月微幅增長0.3%，11月份及10月份的月度增幅分別為1.1%及1.0%；經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后年化CPI季度/季度增幅為9.4%。詳細(xì)信息方面，12月份食品價格漲幅溫和回落至同比增長9.6%，11月份該數(shù)據(jù)為11.7%；食品價格經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月溫和增長0.3%，11月份及10月份月度增幅分別為2.2%及2.0%。12月份不包括食品價格的CPI同比增長2.1%，11月份為1.9%。

另外，12月份PPI同比增長5.9%，11月份增幅為6.1%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后較上月增長1.5%。在PPI主要類別中，12月份礦業(yè) PPI同比增長12.6%，11月份增幅為14.6%。工業(yè)原材料PPI同比增長8.9%，11月份為9.7%。與此同時，消費品PPI同比增長3.5%，11月份增幅為3.3%。